Duroc - En förvärvsmaskin

Duroc Duroc är ett svensknoterat företag med ett börsvärde på 1,1 MDKR och är listat på Small Cap Stockholm. Duroc förvärvar, utvecklar och förvaltar industri- och B2B-handelsföretag inom sina tre affärsområden fiber, industrihandel och övrig industri. Bolaget har funnits sedan 1987 men börsnoterades i mitten av 1990-talet. Bolaget har under dem senaste åren förvärvat en hel del bolag där man dels köpte International Fibres Group år 2017 som innebar en rejäl ökad omsättning och man blev samtidigt mer av en internationell spelare. Genom förvärv har tre affärsområden skapats som diversifierar bolagets ställning på marknaden. Duroc försöker hitta stabila lönsamma bolag som kan generera ett mervärde. detta görs dock med försiktighet då bolaget vill behålla en stabil finansiell platå och inte skuldsätta sig till en för hög grad. ”Durocs affärsidé är att förvärva rätt bolag till rätt pris och att ständigt utveckla den befintliga bolagsportföljen genom successiva förbättringar. I vår förvärvsprocess identifierar vi bolag där vi ser att det finns en tydlig potential. Där vi genom satsningar på rätt styrning, rätt ledning, investeringar, produktutveckling och engagemang i verksamheten och de anställda kan skapa ett bolag som långsiktigt kan bidra med ett ökat värde till såväl kunder och anställda som ägare, samhälle och övriga intressenter.” Duroc har under den senaste 12-månaders perioden genererat en omsättning på 3004 Mkr vilket är 27,6% högre än året innan och av denna omsättningstillväxt är 9% organisk. Sedan 2017 har Duroc haft en fin tillväxttakt efter att bolaget genomförde en större nyemission och ändrade sin strategi. Under de senaste fyra kvartalen har företagen UPN (130Mkr), Heber Engineering AB (550Mkr) och Cotting (€70m) förvärvats som tillsammans året innan hade en årlig omsättning på ca 1,38Mrdkr. Det är framförallt inom affärsområdet industrihandel som imponerat dem senaste tre kvartalen med en 42% organisk tillväxt. idag står industrihandel för 19% av den totala omsättningen men för 37% av rörelseresultatet. Marginalerna inom affärsområdet har ökat markant de senaste åren vilket tyder på att dem gjorda förvärven bidragit till en ökad lönsamhet.  Grafen till höger visar att marginalerna för hela koncernen befinner sig i en uppåtgående trend sedan 2014 med undantag från dem senaste 12 månaderna. Orsaken till den försämrade lönsamheten beror till stor del på försämrade marginaler i affärsområdet Fiber som står för 76% av bolagets totala omsättning. Idag är rörelsemarginalen för hela bolaget 3,8% (4,5%). Duroc har ett brutet räkenskapsår och kommer med sin årsrapport den 23:e augusti.  Affärsområdet Fiber Affärsområdet utgörs av den ledande producenten inom polypropylenbaserade fibrer och garner vid namn International Fibres Group (IFG) som förvärvades under 2017. I detta affärsområde tillverkas ca 100 000 ton fiber årligen i produktionsanläggningar inom Europa och USA. Produkterna riktar sig till kunder inom bil-, anläggnings, möbel-, och filterindustrin. Inom bilindustrin används stapelfiber till användningsområden som stötfångare, ljud- och kabelisolering. Inom miljöindustrin är det främst till tillverkningen av golv, mattor och möbelklädsel. Inom IFG finns även Cresco som är ett förvärv som gjordes 2017 som utvecklar och producerar produkter till professionella odlare. Kundbasen är med andra ord bred och produkterna säljs globalt, samtidigt som dem är väldigt anpassningsbara till kundernas behov. Det senaste förvärvet Duroc genomförde var företaget Cotting där köpeskillingen uppgick till 18MEUR, detta förvärv kommer öka omsättningen i divisionen Fiber med ca 32%. Cottings marginaler på 5,1% 2018 bör även kunna öka rörelsemarginalen i affärsområdet under dem kommande åren som idag ligger på 2,9%. Inom Europa har även ett förädlingsprogram påbörjats för att få upp lönsamheten genom konsolidering och samordning för att effektivisera försäljningen, produktionen, R&D och inköp. Enligt senaste kvartalsrapporten kan vi utläsa att omsättningen inom området Fiber har ökat, dock med en negativ organisk tillväxt på 2%. Sett till rullande 12 månader har omsättningen ökat med drygt 12% men med sjunkande marginaler som framförallt har berott på ökade råvarupriser. Fiber är affärsområdet med lägst marginaler och med störst försäljning vilket bidrar till att koncerners totala rörelsemarginal blir relativt låg. Affärsområdet Industrihandel Affärsområdet utgörs av Duroc Machine Tool (DTM), Universal Power Nordic (UPN) och Herber Engineering och är verksamt inom handel av verktygsmaskiner inklusive automationslösningar, verktyg, service, samt support till verkstadsbolagen på de nordiska och baltiska marknaderna. DTM har ett stort produktutbud där man framförallt riktar in sig mot fordonsindustrin, anläggningsindustrin, kraftgenerering och skogsindustrin. UPN förvärvades i juli 2018 och är ett ledande bolag inom industrimetoder som har funnits i snart 100 år. UPN erbjuder dieselmotorer för industriellt och marint bruk samt tillhörande reservdelar, service, reparationer på den svenska och norska marknaden. I april i år förvärvade Duroc även bolaget Herber Engineering som tillverkar rörblockningsmaskiner som även riktar sig mot fordonsindustrin och möbelindustrin. Omsättningstillväxten det senaste året kan dels hänföras till förvärvet av Universal Power Nordic men även till en ökad försäljning inom bolaget. Imponerande nog har den organiska tillväxten varit 46% sett till dem senaste tre kvartalen och hela 96% under Q3. Den organiska tillväxten beror framförallt på en ökad försäljning i Sverige, Danmark och Estland. Duroc skriver även att orderingången under tredje kvartalet är starkt och att efterfrågan fortfarande är god. Förutom en fin omsättningstillväxt har även lönsamheten ökat markant vilket till stor del har berott på en lägre kostnadsmassa. Mycket tyder på att Duroc genom sina förvärv skapar sig stordriftsfördelar, något de förhoppningsvis även kan med det nya förvärvet av Heber. Affärsområdet Övrig industri Övrig industri utgörs av Duroc Rail som levererar underhåll av järnvägshjul för lok och vagnar till järnvägsoperatörer. Till detta affärsområde tillhör även Duroc Laser Coating som är Sveriges ledande företag inom laserytbehandling. Duroc tillgodoser den norra delen av Sveriges marknad för underhåll av järnvägshjul. Duroc ser en ökad efterfrågan på deras produkter på grund av det ökade klimatfokuset inom transport för både varor och människor. Marginalerna har förbättras under dem tre senaste åren samtidigt som bolaget lyckas öka sin omsättning utan förvärv. Lönsamheten har ökat på grund av förbättrat kapacitetsutnyttjande som Duroc fortsätter att jobba på.   Finansiell ställning och utdelning Duroc är ett företag som anser sig vilja hålla en god finansiell ställning för att kunna hantera nedgångar på marknaden. Med en nettoskuld på 85,5Mkr (innan uppköpet av Cotting) och ett EBITDA på 164 blir nettoskulden/EBITDA 0,52. Nu efter förvärvet som finansierades med lån på 18M euro bör det ökat, samtidigt ökar bolagets EBITDA då omsättningen i Cotting är ca 700Mkr/år. Hur som helst är soliditeten god och man kan snabbt betala av skulderna om så skulle behövas. Duroc har ingen utdelning och har inte givit någon sedan 2012 utan har valt att återinvestera vinsterna i nya förvärv. Utdelningen skall anpassas till företagets planer för tillvaratagande på bedömt värdeskapande investeringar. Vid senaste kvartalet uppgick Durocs kassa till 164,3 Mkr vilket innebär att utdelningar skulle kunna ges, men eftersom bolaget genererar god avkastning på sina förvärv så får dem enligt mig gärna fortsätta med det istället. Ser vi till kassaflödet från den löpande verksamhet har Duroc haft en stabil tillväxt under dem senaste åren och har under dem senaste 12 månaderna generat 80.9Mkr. Bolagsstyrning Duroc styrelse består av fyra styrelseledamöter samt styrelseordförande Peter Gyllenhammar. Tre av fem styrelseledarmöter har ett aktieinnehav i Duroc där Gyllenhammar är den allra största ägaren med 79,5% av det totala kapitalet i bolaget. Näst största ägare är AB traction med 10%. B-aktier och C-aktier medför samma rösträtt som äganderätt. Den senaste insiderhandeln gjordes den 9 november 2018, då Ola Hugoson förvärvade 15 000 aktier till priset 27.83kr. Dessförinnan avyttrade vice ordförande Carl Östring 2 700 aktier till ett värde av 77 980kr, men har kvar 13 200 aktier än idag. De tio största ägarna svarar för ungefär 95,58% av rösterna och kapitalet. Med tanke på att Peter Gyllenhammar är majoritetsägare har en "vanlig" aktieägare inte mycket att säga till om, det är Peter som själv kan fatta beslut om bolaget vilket kan ses som en nackdel. En positiv faktor är dock att det är ett bevis på att Peter själv tror på bolaget och därmed kan ses som en positiv signal. Det har inte skett så många insiderköp eller försäljningar i bolaget, men det senaste inköpet av Ola Hugoson bör ändå indikera att det finns en viss framtidstro. VD för Duroc är John Häger och tillsattes i maj 2016. Innan dess har John arbetat i tjugo år inom Sandvik Coromant AB och har därmed god erfarenhet inom industriområdet. Sedan John tillsattes har flertalet förvärv genomförts och Duroc har expanderat till många nya marknader. Sedan John tillsattes har aktiekursen ökat med ca 100%, vilket tyder på att han hittills lyckats med sitt jobb. Relevanta händelser 31 Maj 2018 förvärvade Duroc UPN som 2017 omsatte 130Mkr med ett rörelseresultat på 6Mkr. Bolaget är verksam inom Sverige och Norge och hade vid förvärvstillfället 40 anställda. Nu tillhör UPN inom affärsområdet industrihandel och förvärvades för cirka 24 Mkr och finansierades med egna medel. 20 december 2018 förvärvade Duroc Heber Engineering AB som omsätter cirka 50 Mkr och har 20 anställda inom bolaget. Nu tillhör Heber en del av området industrihandel och köptes på grund av goda synergimöjligheter. Duroc har under året investerat drygt 47,8Mkr för 13% av företaget Carclo PLC, en industrikoncern som omsätter ca 1700Mkr per år. Carclo har hittills inte varit en lönsam investering för koncernen men Duroc ser förbättringspotential i framtiden. 12 juni 2019 förvärvas Cotting, en fransk-belgisk producent av tekniska textiler med en omsättning på ca 70Meur. Köpeskillingen för bolaget uppgår till 18MEUR och är förvärvat med externa lån. Bolagets rörelseresultat 2018 uppgick till 3,6MEUR. Sammanfattning Bolaget växer både organiskt och förvärvsdrivet samtidigt som marginalerna i två av tre affärsområden ökar. Området som tappar i organisk tillväxt och lönsamhet är fiberavdelningen som står för drygt 76% av den totala omsättningen. På längre sikt bör Duroc kunna se bättre marginaler även i detta område nu när man dels förvärvat Cotting samtidigt som råvarupriserna inom sin tid återgå till normalnivåer. Duroc handlas idag till ett P/E på 12,1 och till EV/EBIT på 11,7 samtidigt som snittillväxten sedan förvärvet av IFG varit 22%. Jag ser potential i bolaget men äger inte aktier för tillfället. Jag kommer avvakta tills årsrapporten för att se hur Fiberavdelningen utvecklar sig samt om Duroc kan hålla uppe den organiska tillväxten i de två andra divisionerna.