Sdiptech - Infrastruktursförvärvaren med 40% årlig tillväxt

Sdiptech är en teknikkoncern med fokus på infrastruktur indelad i tre affärsområden beståendes av water & energy, Special infrastructure Solutions och Property Technical Services. Bolaget är listad på First North med ett börsvärde på 2,25 miljarder SEK. Infrastruktursatsningar är nödvändigt för att våra samhällen ska fortsätta att fungera och drivs till stor del av befolkningstillväxt, urbanisering och klimatförändringar. Fram till år 2040 förväntas investeringar på närmare 14,8 biljoner USD behövas i Europa för att täcka behovet av infrastruktursatsningar. Samtidigt förväntas Sveriges befolkning öka med cirka 1% per år fram till 2024 och BNP-tillväxten ha en CAGR på 3,1% under samma period. Detta kan jämföras med Europa som kommer ha en förväntad befolkningstillväxt på 0,1% och en BNP-tillväxt på 2,8%. Med en ökad befolkning och en redan åldrad infrastruktur runt om i Europa finns goda möjligheter för Sdiptech att dra nytta av dessa externa faktorer. Sdiptech innehar för närvarande totalt sett 32 dotterföretag och 1262 anställda runt om i Sverige, Storbritannien, Norge, Österrike och Kroatien. Bolaget som helhetSdiptech har under dem senaste fyra åren en CAGR på 43% i omsättning, samtidigt som bolagets rörelsemarginaler legat mellan 10–14%. Tillväxten har till stor del kommit från förvärv av mindre bolag, där Sdiptech hittills under 2019 inte har haft någon organiskt tillväxt alls utan endast en 22% förvärvsdriven sådan vilket kan jämföras med 2018 då bolaget växte 48% varav 5,4% var organiskt. Genom sina många förvärv har Sdiptech har lyckats bygga upp en relativt stor nettoskuld som idag ligger på 1,2 Miljarder vilket ger en nettoskuld/EBITDA på ca 3,08 (inkl leasing på 93 miljoner) vilket är en bit från bolagets mål på under 2,5. Jag kan därför tänka mig att bolaget kommande året/åren inte kommer förvärva i lika stor utsträckning som tidigare då en eventuell nedgång i konjunkturen kan få stora effekter på bolagets finansiella ställning. Analytiker förväntar sig en tillväxt runt 14% respektive 7% år 2020/21, vilket även jag tror är fullt rimligt, det beror helt på hur intensivt bolaget väljer att förvärva. Jag ser det dock inte som hållbart att fortsätta i samma takt som tidigare.Sdiptech söker efter ytterligare förvärv då det är en stor del av deras strategi och har för tillfället Norden samt Storbritannien som målmarknader. För närvarande finns 24 dotterföretag i Norden medan man ser Storbritannien som en oerhört viktig tillväxtmarknad som Sdiptech under 2018–2019 har förvärvat fyra stycken företag. Sdiptech´s strategi är att decentralisera styrningen inom dotterföretagen så att de är självständiga och där moderbolagets främsta fokus är att främja tillväxten och förbättra lönsamheten samt att säkerställa att ledarskapet är tillräckligt bra. Sdiptechs mål är att skapa en hållbar värdeutveckling genom en kombination av förvärv och organisk tillväxt som drivs på lönsamma nischmarknader. Water & Energy För att ett samhälle ska fungera och kunna växa finns ett behov av rent vatten och tillgång på energi. Drivkrafter för tillväxt inom divisionen ligger framförallt i strängare miljökrav och säkerhetsbestämmelser. Inom området vatten säljer Sdiptech nischprodukter och tjänster för avloppsrensning, vattensystem och vattenrening. Inom Energi erbjuds produkter och tjänster inom kraftförsörjning, elektrisk automatisering och tillfällig el, ett område där det finns god tillväxtpotential i Europa. Divisionen står idag för 35% av omsättningen (607 MSEK R12) och 44% av EBITA (103,4 MSEK R12). Sedan 2018 har 6 förvärv genomförts inom denna division där det nu finns 13 totalt dotterföretag. Special Infrastructure Solutions (SIS) Inom SIS erbjuds produkter och tjänster för övervakning och kontrollering av inomhusklimat, luftkvalitet och energieffektivitet och drivs av ökade regleringskrav. Inom denna division säljs även produkter inom säkerhetssegment som mjukvara och teknik för kommunikation och säkerhetssystem och till sist även hastighetsövervakning och kritisk teknikinfrastruktur för flygtrafikkommunikation. Divisionen står idag för 25 % av omsättningen och 35 % av EBITA. Sedan 2018 har 6 förvärv genomförts och finns nu totalt 10 företag inom divisionen. Property Technical Service Fastighetstekniska tjänster ökar i takt med befolkningsökning och urbanisering vilket är en långsiktig drivare i Sdiptechs division PTS. Inom affärsområdet säljs tjänster för hissar och övrigt. Det kan vara modernisering, renovering eller underhåll av hissar. Sdiptech fokuserar med andra ord på eftermarknaden, något som inte är lika konjunkturkänsligt som försäljning av nya produkter. Bolaget erbjuder även tjänster så som renovering av tak och installation av taksäkerhetsutrustning. Divisionen står idag för 40% av omsättningen och 21% av EBIT. Sedan 2018 har 0 förvärv genomförts och det finns totalt 9 företag inom divisionen. Som jag har förstått det har Sdiptech valt att fokusera på mer lönsamma kunder under 2019 vilket bidragit till att tillväxten under det här året har varit negativ inom denna division. Pilotskolan Finansiella mål·        EBITA-resultat om 600–800 Mkr före utgången av 2021 (långt ifrån konsensus uppfattning)·        En genomsnittlig organisk EBITA-tillväxt på 5–10%·        Nettoskuld/EBITDA ska inte överstiga 2,5 ggr R12.·        Avkastning på sysselsatt kapital över 15%·        Utöver en årlig preferensaktieutdelning på 8% återinvestera det återstående fria kassaflödet. Värdering Vid en första anblick tyckte jag Sdiptech såg väldigt intressant ut. Ett bolag som växer över 40% årligen med relativt höga marginaler på en stabilt växande marknad. Detta till ett pris på EV/EBIT 12,1 och P/E 11,5 för FY20E känns inte speciellt dyrt. Det finns dock en del orosmoln som gör att jag ställer mig lite skeptisk till bolagets framtid. Dels ser vi en relativt låg organisk tillväxt i bolaget som under senaste åren har varit avtagande. 2017 var den organiska tillväxten 6,3% vilket kan jämföras med årets första tre kvartal på 0%. Sdiptechs förvärvsstrategi har bidragit till en ökad nettoskuld som börjar bli hög, därmed ser jag en begränsad förvärvspotential för bolaget framöver vilket kommer dämpa bolagets tillväxt, speciellt känsligt blir det om man inte får igång den organiska tillväxten. Nettoskulden uppgår till 1,2 miljarder vilken kan jämföras med bolagets operationella årliga kassaflöden på runda slängar 270 MSEK (rullande 12m), det finns alltså begränsat med pengar för att betala av skulderna snabbt vilket kan bli problematiskt vid sämre tider. Positivt är att bolaget lyckas förbättra sina marginaler vilket jag tror de kan fortsätta med, en rörelsemarginal på 14% är inte omöjligt att se 2020. Dessa förbättringar kommer dels drivas av nya fokuset på mer lönsamma kunder inom hissegmentet. Jag har dålig koll på hur pass stora synergieffekter som kan tänkas utvinnas från de förvärv som genomförts. Vid en snabb granskning av tre liknande peers handlas Sdiptech till en rabatt inom samtliga multiplar. Detta trots att bolaget både förväntas växa snabbare än konkurrenterna samt har något bättre marginaler.Jag äger inga aktier för tillfället, men ser bolaget som en intressant kandidat.