Bahnhof - Sjunkande tillväxt och lönsamhet

Bahnhof Bahnhof är ett företag som levererar bredbandstjänster till privatpersoner och företag samt driver datahallar där de erbjuder molntjänster och samlokalisering, något som kallas för co-location. Sedan augusti har aktiepriset tappat närmare 36% efter att haft ett par tuffa kvartal med lägre tillväxt och lönsamhet samt ett misslyckande med särnoteringen av dotterföretaget Elementica. Under det första kvartalet 2019 lyckades Bahnhof införskaffa sig 12 967 nya kunder på den privata marknaden vilket var ett nytt rekord för företaget. Totalt sett har de idag 331 896 privatkunder vilket innebär att antalet privatkunder ökade med drygt 4% under första kvartalet. Även omsättningen ökade jämfört med året innan och hamnade på 306,3Mkr (282,7Mkr), en ökning med 8,3%. Jämför vi det med Bahnhofs tillväxtmål som ligger på 15% så är det ett ganska trista siffror som bolaget levererar. Trots kvartalets misslyckande så håller man kvar vid att målet ska nås över helåret, detta mål har dock nerjusterats från tidigare 20%. Ser vi i backspegeln så har Bahnhof haft en omsättningstillväxt på drygt 18%-20% de senaste 10 åren samtidigt som bolagets vinstmarginal har leget och pendlat mellan 8-12%. Sedan 2018 har dock tillväxten avtagit och under helåret 2018 uppgick omsättningstillväxten till 13,8%, något som marknaden inte tagit emot väl. Vi har kunnat se att bolagets tillväxttakt har börjat att avta, bredbandsmarkanden är en hårt konkurrensutsatt marknad med stora aktörer som Telia, Tele2 och Bredband2 vilket försvårar en expansiv tillväxttakt. Bahnhof har dock varit duktiga på att vinna marknadsandelar under dem senaste åren men har nu börjat få det allt svårare. Om Bahnhof fortsättningsvis inte lyckas att hålla uppe sin tillväxt är risken stor för att aktien kommer tappa i värde då det är svårt att försvara en värdering på 23 gånger årsvinsten med en låg tillväxt för ett litet bolag. Vad jag kan utläsa från rapporten är att Bahnhof i framtiden kommer att satsa på marknaden utanför Sverige vilket talar för att bolaget ändå har möjligheter till en fortsatt tillväxt, men frågan är till vilket pris och hur snabbt man kan genomföra detta på. Samtidigt har man tjänster inom cloud som blir mer attraktiva som kan bidra framöver. EBITDA landade på 42,8 (43,9Mkr) alltså en minskning med 2,5%, likaså EBIT minskade med 9,8% 31,4Mkr(34,8Mkr). Lönsamhetstappet beror på ökade kostnader på grund av höjda avgifter hos några av bolagets leverantörer (kommunikationsoperatörer och nätägare). Detta har även påverkat konkurrenternas kostnader under detta kvartal. Försämrade marginaler är såklart negativt men i VD-ordet utlovas att detta endast är ett hack i kurvan och att bolaget snart ligger på liknande siffror som tidigare. Bahnhof har haft en utdelning varje år sedan börsintroduktionen 2007 och har som mål att dela ut mellan 25-50% av resultatet efter skatt. Årets utdelning ligger på 55 öre per aktie vilket ger en direktavkastning på 2,4%. Kassan ligger för tillfället på 293,7 Mkr och man har en god finansiell ställning. Bolaget är i princip skuldfritt och har en nettokassa på 291Mkr. Största ägare är Karlung & Norrman vilka är bolagets VD och styrelseordförandes bolag och dessa äger tillsammans 50,46% av kapitalet samt 85,89% av rösterna. Jag tycker om när bolagets ledning har skin in the game, ett tecken på att de tror på bolaget. Senaste köpet genomfördes i januari och det var för drygt 0,5Mkr. Bahnhof handlas idag till ett P/E på 23 medan tillväxten i bolaget förväntas bli 15% under helåret. Historiskt har P/E-talet varit högre under de senaste tre åren men dock under perioder då företaget haft en högre tillväxttakt. Jämfört med branschkollegor ligger Bahnhofs värdering relativt nära snittet men har en högre förväntad tillväxt än exempelvis Bredband2, Telia och Tele2. EV/EBIT ligger i dagsläget på 16 och EV/sales på 2,23. Personligen gillar jag Bahnhof och på grund utav att man lyckas ta marknadsandelar och växa på en hårt konkurrensutsatt marknad. Man har en fin tillväxt- och lönsamhetshistorik, även om tillväxttakten nu ser ut att minska en aning. På lång sikt är det här ett intressant case, jag ser fram emot vad bolaget kan göra utanför Sverige. Lyckas man expandera till nya länder har man goda möjligheter till att växa men eftersom bolaget är oprövat på utländsk mark ligger det osäkerheter till om man kommer nå framgång. Det finns även goda möjligheter i bolagets helhetslösningar inom cloud och co-location som jag tror kan bli mer attraktivt med tiden. Jag har valt att köpa en liten stek med förhoppningen om att bolaget lyckas med sin etablering i nya länder samtidigt som man fortsätter ta marknadsandelar i Sverige. Jag ser fram emot kommande kvartalsrapport som kommer ut den 20 augusti och där hoppas jag på en tillväxt som visar på att bolaget kommer klara av sina tillväxtmål samtidigt som jag vill se bättre marginaler. Vid en bra rapport kommer jag att öka mitt innehav i denna aktie. Disclaimer: Jag äger aktien och har en låg kunskapsnivå inom området, ni får därmed ta detta inlägg med en nypa salt. Detta är ingen köprekommendation.